فدرال رزرو در آستانه نادیده گرفتن سیگنال بازار اوراق قرضه
تشویق بازار سهام نباید وظیفه اصلی بانک مرکزی باشد!

هفته گذشته نشانه‌های بیشتری ارائه داد که اقتصاد قوی است و تورم هنوز به پایان نرسیده است.

با اینکه آمار مشاغل دیروز به دلیل تحریف‌هایی ناشی از دو طوفان و اعتصاب کارگران بوئینگ ضعیف بود، افزایش دستمزدها همچنان در سطوحی قرار دارد که برای دستیابی به هدف تورمی فدرال رزرو بسیار بالا است. فدرال رزرو چگونه به این تحولات واکنش نشان خواهد داد؟ به احتمال زیاد، پس از کاهش بزرگ نرخ بهره به میزان ۵۰ واحد پایه در ۱۸ سپتامبر، پنجشنبه آینده کاهش دیگری را دنبال خواهد کرد. بهانه این خواهد بود که آمار جدید مشاغل نیاز به واکنش سریع فدرال رزرو را می‌طلبد.

ابتدا اجازه دهید به داده‌های مهم هفته گذشته بپردازیم. در جبهه قیمت‌ها، شاخص مورد علاقه فدرال رزرو برای تورم، شاخص مخارج مصرف شخصی (PCE)، بر اساس محاسبه کلی و محاسبه اصلی (که غذا و سوخت را حذف می‌کند)، ماه به ماه تسریع کرده است. همین محاسبات نشان داد که رشد مخارج مصرف شخصی در سپتامبر ۰.۵٪ بوده که از ۰.۳٪ در ماه آگوست سرعت بیشتری گرفته است—نشانه‌ای دیگر از اینکه احتمالاً تورم در ماه‌های آینده همچنان یک مشکل باقی خواهد ماند.

در زمینه رشد اقتصادی، نخستین برآورد اداره تحلیل‌های اقتصادی آمریکا از رشد تولید ناخالص داخلی در سه‌ماهه سوم ۲.۸٪ بود، که نشان از تداوم توسعه دارد. و شاخص GDPNow فدرال رزرو آتلانتا نشان داد که رشد در حال ادامه است و برای سه‌ماهه جاری، به میزان ۲.۳٪ تخمین زده می‌شود. خیلی هم بد نیست!

شاید آمار مشاغل به تغییری در تمرکز از تورم به اشتغال کمک کند که جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، ماه گذشته در کنفرانس مطبوعاتی‌اش توضیح داد؟ با توجه به آمار ADP برای ایجاد شغل در بخش خصوصی، که در ماه اکتبر به ۲۳۳,۰۰۰ رسید - بالاترین میزان از جولای ۲۰۲۳ - این‌گونه نیست. همچنین درخواست‌های اولیه برای بیمه بیکاری در هفته منتهی به ۲۶ اکتبر به ۲۱۶,۰۰۰ رسید، که نسبت به هفته قبل ۱۲,۰۰۰ کاهش داشته است. این شاخص اولیه برای مشکلات احتمالی بازار کار نشان می‌دهد که اخراج‌ها به عنوان یک مشکل کلان اقتصادی مطرح نیستند. مقاومت بازار کار نشان داد که به محرک اقتصادی که پاول گفت نیاز داریم، نیازی نیست.

مورد انتظارترین آمار هفته، گزارش دیروز در مورد مشاغل غیرکشاورزی بود که تنها ۱۲,۰۰۰ شغل در ماه اکتبر ثبت شد. تحریف‌های ناشی از آب‌وهوا و اعتصاب تنها مشکل آمار نبودند. مشارکت شرکت‌ها در این نظرسنجی به طرز فوق‌العاده‌ای پایین بود، که از قدرت پیش‌بینی این آمار کاست. با این حال، آمار نشان داد که نرخ بیکاری در ماه گذشته همچنان در سطح نسبتاً پایین ۴.۱٪ باقی مانده و نرخ مشارکت نیروی کار، اگرچه کمی کاهش داشت، اما همچنان در سطح قابل احترام ۶۲.۶٪ بود. از سوی دیگر، یک سیگنال هشدار از تسریع در رقم سالانه برای میانگین درآمد ساعتی به دست آمد که از ۳.۹٪ به ۴٪ افزایش یافت.

کمیته بازار آزاد فدرال رزرو چگونه به این تحولات واکنش نشان خواهد داد؟

وقتی این کمیته در تاریخ ۶ و ۷ نوامبر تشکیل جلسه دهد، انتظار یک اعتراف به اشتباه بابت کاهش شدید نرخ بهره را نداشته باشید. فدرال رزرو نه به اشتباهات خود اذعان می‌کند و نه عذرخواهی می‌کند. در عوض، کمیته احتمالاً نرخ بهره را با کاهش دیگری به میزان ۲۵ واحد پایه کاهش خواهد داد و ادعا می‌کند که بازار کار به کمک بانک مرکزی نیاز دارد، در حالی که تورم تقریباً کاملاً تحت کنترل قرار گرفته است.

در این میان، یک نظر حیاتی از بازار اوراق خزانه ارائه شده است. بازده اوراق ۱۰ ساله خزانه‌داری از ۴.۳۲٪ درست قبل از انتشار آمار اشتغال در ساعت ۸:۳۰ صبح به وقت شرقی، به ۴.۲۳٪ در دقایق بعد کاهش یافت. اما هنگامی که سرمایه‌گذاران اوراق قرضه متوجه شدند که تعداد اندک ایجاد مشاغل تنها یک آمار ظاهری است و نشانه‌ای از ضعف بازار کار نیست، بازده ۱۰ ساله دوباره افزایش یافت و در پایان روز به ۴.۴۰٪ رسید—یعنی ۱۷ واحد پایه بیشتر از پایین‌ترین سطح روز.

اوراق قرضه نشان می‌دهند که ادامه کسری‌های بزرگ مالی در دوره ریاست جمهوری کامالا هریس یا دونالد ترامپ و همچنین نبود انضباط در سیاست پولی، نیازمند بازدهی بسیار بالاتری است.

فدرال رزرو می‌تواند این سیگنال را نادیده بگیرد، اما به ریسک خود این کار را خواهد کرد.