به قلم گرگ راب

رئیس فدرال رزرو دالاس، لوری لوگان، این روند را به یک قایق مسافربری که آرام می‌شود تا راحت‌تر بتواند زمان توقف در اسکله را تشخیص دهد تشبیه کرده است.

فدرال رزرو آمریکا (Fed) آماده است تا جدیدترین برنامه کاهش ترازنامه (Quantitative Tightening – QT) خود را پایان دهد و پرده از مداخله عظیم در بازارهای مالی که از مارس ۲۰۲۰ و در آغاز بحران کرونا آغاز کرده بود، بردارد.

فدرال رزرو امیدوار است که بازارها بتوانند مستقل عمل کنند و بانک مرکزی بتواند دوباره اقتصاد را با استفاده از ابزار سنتی نرخ بهره تحریک یا مهار کند.

برای مقابله با اثرات اقتصادی کرونا، Fed برنامه‌ای برای QE (Quantitative Easing) اجرا کرد و تریلیون‌ها دلار اوراق بهادار خرید تا نرخ‌های بلندمدت پایین بمانند. در نتیجه، ترازنامه بانک مرکزی تقریباً به ۹ تریلیون دلار رسید.

از سال ۲۰۲۲، Fed شروع به معکوس کردن محرک‌ها از طریق QT کرده و ترازنامه خود را ۲.۲ تریلیون دلار کاهش داده است.

هدف Fed این بود که ذخایر بانکی از حالت «فراوان» به «کافی» برسد اما دقیقاً نمی‌دانست چه زمانی باید QT را پایان دهد. امروز ذخایر بانکی به حدود ۱۰٪ تولید ناخالص داخلی اسمی رسیده است.

در عین حال، Fed تلاش می‌کند اشتباه QE اول در پس رکود ۲۰۰۷-۲۰۰۹ را تکرار نکند، زمانی که ذخایر بانکی به ۶.۵٪ کاهش یافت و بازارها با کمبود نقدینگی مواجه شدند و نرخ بهره یک شبه ۳۰۰ واحد پایه جهش کرد.

برای جلوگیری از بحران دوباره، Fed به آرامی ترازنامه را کاهش می‌دهد و نرخ خروج از اوراق خزانه را به ۵ میلیارد دلار در ماه کاهش داده است.

لوگان این روند را همانند قایق مسافربری که آرام می‌شود تا زمان توقف در اسکله را تشخیص دهد تشبیه کرده است.

پاول، رئیس Fed، اخیراً در سخنرانی خود بر ترازنامه تمرکز کرد و سیگنال تغییر سیاست را به بازار ارسال کرد. کارشناسان نرخ‌ها معتقدند شرایط بازار، از جمله افزایش نرخ‌های بازار پول، نشان می‌دهد که زمان پایان QT فرا رسیده است.

برخی معامله‌گران پایان QT را به عنوان نشانه‌ای از تلاش Fed برای تحریک اقتصاد تفسیر خواهند کرد.

با پایان QT، Fed همچنان اجازه خواهد داد اوراق رهنی (MBS) کاهش یابند اما عواید آن را در اوراق خزانه سرمایه‌گذاری مجدد می‌کند. ترازنامه Fed هم‌اکنون حدود ۲.۱ تریلیون دلار MBS دارد و هدف نهایی این است که پرتفوی عمدتاً اوراق خزانه باشد.

خرید اوراق در بحران هنوز ابزار نسبتاً جدیدی برای Fed است و پس از تجربه دو برنامه QE، بانک مرکزی در آینده با احتیاط بیشتری از QE برای تحریک سیاست پولی استفاده خواهد کرد.

اقتصاددانان معتقدند که شرایط تورمی فعلی به گونه‌ای است که نیازی به نگرانی از رکود تورمی یا کاهش قیمت‌ها وجود ندارد و در آینده انتظار می‌رود افزایش قیمت‌ها ادامه یابد.

تحلیل فاندامنتالی

۱️⃣ توقف QT و اثر بر بازارها

• پایان برنامه QT به معنای کاهش فشار بر نقدینگی بازار پول است و ممکن است برخی معامله‌گران آن را به عنوان سیگنال محرک اقتصادی تفسیر کنند.

• این احتمال وجود دارد که اوراق خزانه کوتاه‌مدت جایگزین MBS شوند و تمرکز بر اوراق کوتاه‌مدت، نقدینگی بازار را کنترل‌شده نگه می‌دارد.

۲️⃣ ریسک‌های تفسیر نادرست بازار

• اضافه کردن نقدینگی به بازار ممکن است به اشتباه شرایط مالی را تسهیل شده تعبیر شود و موجب افزایش بازار سهام شود، حتی اگر هدف Fed مدیریت ترازنامه باشد نه QE کلاسیک.

۳️⃣ پیامدها برای نرخ بهره و دلار آمریکا (USD)

• با پایان QT، نرخ‌های کوتاه‌مدت ممکن است تثبیت شوند و فشار نزولی بر دلار آمریکا نسبت به ارزهای امن کاهش یابد.

• در عین حال، با کاهش تدریجی ترازنامه، Fed قابلیت واکنش سریع در برابر شوک‌ها را حفظ می‌کند و این سیگنال مثبتی برای سرمایه‌گذاران بازار اوراق است.

۴️⃣ چشم‌انداز اقتصادی

• Fed معتقد است رکود تورمی قریب‌الوقوع نیست و تمرکز بر حفظ ترازنامه به سطح پایدار برای مدیریت آینده اقتصادی است.

• کاهش QT باعث ثبات در بازارهای اوراق و کنترل نوسانات نرخ بهره کوتاه‌مدت می‌شود و به بانک مرکزی اجازه می‌دهد در مواجهه با بحران بعدی، سیاست‌های انعطاف‌پذیرتری اتخاذ کند.

جمع‌بندی

• پایان QT: کاهش مداخلات مستقیم Fed در بازار و تمرکز بر ابزار نرخ بهره.

• اثرات کوتاه‌مدت: احتمال تثبیت نرخ‌ها و کاهش نوسانات، تفسیر بازار به عنوان تسهیل مالی.

• اثرات میان‌مدت: نقدینگی کنترل‌شده و آماده‌سازی برای واکنش سریع به بحران‌های آینده.

• USD و بازار اوراق: دلار آمریکا احتمالاً تثبیت می‌شود و نرخ‌های کوتاه‌مدت تحت کنترل خواهند بود؛ اوراق خزانه کوتاه‌مدت شاهد نقدینگی کافی خواهند بود.